信达策略别赚市场里的最后几分钱-【资讯】

最近，创业板指数持续震荡，估值围绕60 倍的市盈率（PE）上下起伏。许多投资者也为是否继续持有创业板、以及估值与创业板近似的小公司股票而纠结。

不持有创业板股票的理由很简单，这种资产的估值实在太贵了。在A 股过去的几个大牛市的顶端，包括2000 年主板、2007 年主板和2010 年的中小板，相关股票的整体PE 估值分别达到70 倍、65 倍和60 倍左右。

但是，许多投资者还是能够找出继续持有PE 已然达到60 倍的创业板的理由：如果市场的估值天花板是65 倍呢？70 倍呢？如果是90 倍呢？毕竟，2000 年和2007 年主板泡沫的顶部都比当前创业板估值还要贵出10%左右，而在美国1970 年代的漂亮50 泡沫、2000 年的科技股泡沫中，相关资产的PE 估值能够达到90 倍上下。如果按照这个尺度，创业板资产岂不是还有赚钱的空间吗？为什么要现在就舍弃它呢？

类似的“弃之可惜”的思想，其实不止困扰着今天的创业板投资者，也困扰着许多其它领域的投资者。2008年中国10 年期国债收益率下行逼近2%，但是中央银行仍然在降息，是走还是留？2013 年A 股主板指数估值跌至6 倍PE，但是经济仍然萎靡，是进还是不进？最近股指期货的溢价一度达到100 个基点，分级基金的整体溢价也常达到10%或者更多，但是市场仍然足够疯狂，利差仍然在扩大，对于套利者来说，是做还是不做？

当然，对于大部分研究者来说，这种投资者面对的困扰是不存在的。他们大可以一直主张自己的观点，而不用担心遇到“如果仓位用完、行情却没有结束，那么看的再对也没有用”的窘境。但是，对于投资者来说，这样的困扰却是不可回避的。

当遇到这些“食之无味、弃之可惜”的投资机会、并感到困扰时，投资者需要意识到，困扰的出现也就说明，自己面对的已经不是一个完美的投资机会了。这个投资机会的风险和收益已然等价，甚至风险已经大于收益。

但是，许多有经验的投资者却在此时不能自拔，希望赚到市场里的最后几分钱。他们或是由于在此类资产上已经赚到很多利润，从而导致对自己的判断能力盲目自信；或是受从众心理控制，不愿离开大众热捧的资产；或是缺乏对市场的认知、抑或受代理人机制的左右，以至过分追求残存的、微薄而危险的利润。

事实上，由于资本市场的波动如此之大，以至于任何老练的投资者都不可能赚到市场里的最后几分钱。为了最后一段行情所做出的努力，要么会让投资者承担过大的风险，要么会让投资者忽视稳妥的收益。不论怎样，这都会危害投资者的长期业绩。

所以，在面对“某种资产虽然已经很贵、但是说不定还能再涨一点”的诱惑时，有经验的投资者必须断然舍弃最后残存的利润，而把资产投入到更安全、更稳妥、机会更大的地方去，反之亦然。因为他们明白，市场里的最后几分钱，绝对没有那么好赚。

让我们用一个故事，来结束对这最后几分钱的讨论吧。在一个公开会议中，沃伦?巴菲特一生的搭档查理?芒格曾经问巴菲特，我看你经常说自由现金流折现这个概念，可是为什么我从来没有看到过你在投资时计算这个数字？（要知道，华尔街的投资银行经常编 写上千行的Excel 公式，以计算公司的折现价值。）巴菲特答道：“查理，如果一项投资的回报需要通过精密的计算才能知道，那么，这个投资机会也就太平庸了。”

（责任编辑：HN666）

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